Banca centrale tedesca: il conto di rivalutazione dell'oro sottolinea la solidità del bilancio

In una conferenza stampa all'inizio del 2023, il membro del comitato esecutivo della banca centrale tedesca Joachim Wuermeling ha chiarito che la solidità del bilancio della banca centrale, alla luce delle perdite generali, è garantita dal conto di rivalutazione dell'oro della banca. La testimonianza di Wuermeling implica che la banca è disposta a utilizzare il suo conto di rivalutazione dell'oro per coprire le perdite.

Il presidente della banca centrale olandese ha fatto un'osservazione simile nel novembre 2022. Queste dichiarazioni accentuano il ruolo dell'oro come rimedio alle sfide finanziarie create dalla stampa illimitata di denaro.

Immagine: Bundesbank via Flickr

Come molte banche centrali oggigiorno, anche la banca centrale tedesca (Bundesbank, o “Buba” in breve) sta registrando una performance in perdita. Molti anni di politica monetaria non convenzionale hanno portato Buba ad acquistare grandi quantità di titoli di Stato tedeschi, iscritti nel lato attivo del suo bilancio, con le riserve bancarie appena create nel lato passivo. Ora che i tassi di interesse sono in aumento, gli interessi pagati da Buba sulle sue riserve bancarie passive superano gli interessi attivi sul suo portafoglio obbligazionario, con una conseguente perdita che divora i buffer di capitale della banca.

Un conto di rivalutazione dell'oro (GRA) è una voce contabile sul lato delle passività di uno stato patrimoniale, parte del patrimonio netto*, che registra i guadagni non realizzati delle attività in oro. Semplificando, quando il prezzo dell’oro si apprezza un GRA si gonfia, e quando il prezzo si svaluta si contrae.

GRA = Valore attuale dell'oro – Costo storico di acquisto dell'oro

Esempio di bilancio di una banca centrale. Il patrimonio netto è pari alla differenza tra attività e passività. Il capitale, le riserve e gli accantonamenti inclusi nel patrimonio netto sono indicati semplicemente come “capitale” in questo articolo.

Poiché l’oro è l’unica valuta internazionale che non può essere stampata, il prezzo dell’oro denominato in valute fiat aumenta sostanzialmente nel lungo periodo, creando ingenti guadagni non realizzati quando il metallo viene detenuto per un periodo prolungato.

In teoria, i GRA possono essere utilizzati dalle banche centrali per assorbire le perdite generali. Le regole contabili, tuttavia, stabiliscono che solo i buffer di capitale possono essere utilizzati a questo scopo, non i GRA. Innanzitutto perché i GRA sono plusvalenze non realizzate e il capitale è costituito da plusvalenze realizzate. Inoltre, supponiamo che una banca centrale operi in perdita e utilizzi pienamente il suo GRA per compensare tali perdite. Poi, l’anno successivo il prezzo dell’oro diminuisce. Una volta svuotato il GRA, il calo di valore degli asset in oro verrà riconosciuto come una perdita e potrà spazzare via le riserve di capitale della banca. Pertanto, le norme contabili stabiliscono che i GRA hanno lo scopo di ammortizzare i ritracciamenti del prezzo dell’oro (pagina 26).

Pensate ai GRA come parte del patrimonio netto ma protetti dal funzionamento come capitale. Nel mondo della contabilità, però, nulla è scolpito nella pietra. Le regole possono essere modificate o aggirate, come ha fatto la banca centrale di Curaçao e Saint Martin per utilizzare il suo GRA nel 2021.

Si potrebbe sostenere che l’utilizzo dei GRA per assorbire le perdite è imprudente solo se esiste la probabilità che il prezzo dell’oro possa scendere al di sotto del prezzo di acquisto storico. Molte banche centrali europee, come la Bundesbank, hanno acquistato il loro oro durante Bretton Woods per 35 dollari per oncia troy fine e i loro GRA sono enormi. Nella misura in cui il prezzo dell'oro non raggiungerà mai più i 35 dollari l'oncia, non sarebbe un peccato per Buba utilizzare il suo GRA. Per darvi un'idea sui dati finanziari in oro della Bundesbank:

GRA 176 miliardi di euro = valore attuale dell'oro 184 miliardi di euro – Costo storico di acquisto dell'oro 8 miliardi di euro

Si può calcolare quanta parte del GRA può essere indebolita stimando un livello minimo plausibile per il prezzo dell’oro nel libero mercato. Se la Bundesbank valuta che il prezzo dell'oro non scenderà al di sotto, ad esempio, di 400 euro l'oncia, può sfruttare il 20% del suo GRA (35 miliardi di euro). Ad un livello minimo di 700 euro l’oncia, può utilizzare il 40% del suo GRA (70 miliardi di euro), ecc.

Con questa logica in mente, e una maggiore tensione finanziaria all’orizzonte, la banca centrale tedesca sta ora pubblicamente prendendo in considerazione l’utilizzo del suo GRA per compensare le perdite.